Av Phil Weiss TMF Grape 28. desember 2000. Tidligere i år skrev jeg de to første delene av den pågående studien av aksjeopsjoner, klikk her for del 1 og del 2. Målet med denne serien er å finne ut hvordan opsjoner regnes for, slik at investorer kan ta en mer informert beslutning om hvordan de skal ses. Som diskuteres mer detaljert i del 1 i denne serien, er skattefordelen knyttet til utøvelsen av ikke-kvalifiserte aksjeopsjoner vanligvis ikke reflektert i nettoinntekt. Det resulterer imidlertid i resultat i fradrag på selskapets selvangivelse Her er hvorfor Anta at en ansatt som har mottatt et ikke-kvalifisert aksjeopsjon NSO med en utøvelseskurs på 20 per aksje, utøver det alternativet når aksjen handler med 50 per aksje. Når opsjonen utøves, er ansatt beskattet på 30 forskjellen mellom 50 utøvelseskurs og 20-tilskuddskursen Denne 30 er lønnsinntekt for arbeidstakeren, slik at selskapet har 30 skattefradragsavdrag. De aller fleste selskaper inkluderer ikke dette kompensasjonsfradrag ved beregning av inntekt under Generelt aksepterte regnskapsprinsipper GAAP Skattefradrag er verdt 10 50 til selskapet 30 ganger 35 bedriftsskatteprosent Effekten av aksjeopsjonsøvelsen påvirker ikke resultatregnskapet i stedet, det treffer balansen ark som en direkte økning i aksjonærenes egenkapital. Investorer bør også merke seg at denne tilpasningen til aksjonærenes egenkapital kanskje ikke alltid samsvarer med beløpet som er registrert i kontantstrømoppstillingen. Denne feilmatchingen skjer når et selskap har et netto driftstap for føderale inntektsskatt og ikke kan å utnytte all skattefordel fra opsjonsutøvelsen i inneværende år Dette ser ut til å være tilfelle med Cisco Systems Nasdaq CSCO I sin nyeste Aksjonærsberetning er skattefordelen fra personaloptjonsplaner 3 077, mens erklæringen av kontantstrømmer viste kun 2,495. Størrelsen på skattefordelen henger også på selskapets aksjekurs. Det er to grunner for det første fører en økning i aksjekursen over tilskuddskursen til en høyere skattefordel, og for det andre kan aksjekursen påvirke antall opsjoner som blir utøvet. Det vil være interessant å observere virkningen som sliter aksjemarkedet har på størrelsen på kontantstrømfordelene fra aksjeopsjonsutøvelse som selskapene realiserer i løpet av det neste året. Den første tabellen oppsummerer veksten i rapportert kontantstrøm fra driften hittil og for de to foregående regnskapsårene. Den andre tabellen eliminerer fordelen realisert ved utøvelse av aksjeopsjoner og avslører dramatisk forskjellige resultater. Note Amgens data for 1998 og 1999 er de samme. Før dette året registrerte Amgen denne skattefordelen i finansieringsdelen av kontantstrømoppstillingen. Resultatet var at beløpet ikke var En del av kontantstrømmen fra driften og ingen justering var nødvendig. Tidligere hadde selskapene valg om å rapportere dette elementet i drifts - eller finansieringsdelen av kontantflåten Dette er ikke lenger tilfelle, som tidligere i år er regnskapsmessig kraft som fastslås at denne skattefordelen skal registreres som en del av kontantstrømmen fra driften. Microsoft har også tidligere rapportert denne posten i finansieringsseksjonen. Omregnet kontantstrømmen uttalelse for å gjenspeile denne endringen i regnskapsprinsippene i sin 10-K for sitt år endte i løpet av juni. Av alle tallene i tabellen ovenfor er de mest distresserende Cisco s Cisco realisert betydelige kontantstrømfordeler ved utøvelsen av aksjeopsjoner over de siste fem kvartaler Hvis Cisco s aksjekurs fortsetter å lide investorer bør forvente at kontantstrømmen fordeler fra opsjonsøvelsen å avta, skade Cisco s rapporterte kontantstrøm fra operasjoner. Jeg har også funnet Microsofts første kvartalsresultat ganske interessant, som alternativet - relatert skattefordel for første kvartal på 435 millioner var omtrent en tredjedel av årsresultatet Microsofts aksjekurs har sikkert trend nedover i løpet av de siste årene øre Nedgangen i Microsofts kontantstrøm fordeler seg fra dette elementet er et eksempel på effekten av selskapets aksjekurs kan ha på denne fordelen. Bunnlinjen her er å være forsiktig med effekten av aksjeopsjonsøvelser på kontantstrøm fra driften Denne ytelsen er ikke en som kan regnes med noe regelmessig og er farlig knyttet til to ting som ledelsen ikke har kontroll over - aksjekurs og ønsket om at ansatte skal konvertere sine opsjoner til kontanter. I neste del av dette serier, vil jeg fortsette denne diskusjonen ved å ta en titt på noen andre problemer, blant annet lønnsskatt selskapene betaler når opsjoner utøves og plass tillater kostnaden for de tilknyttede aksjene til selskapet og dets aksjonærer. Hvis du har spørsmål, vennligst spør dem på vår Motley Fool Research Discussion Board. BREAKING DOWN Cash Flow. The periodisering regnskapsmetode gjør det mulig for bedrifter å telle sine kyllinger før de lukkes, for å si, ved å vurdere kreditt som en del av et selskap s inntekter Kundefordringer og avregning fra kunder kan vises som postposter i eiendeldelen av selskapets balanse, men disse elementene representerer ikke fullførte transaksjoner, for hvilke betalingen er mottatt. De regner derfor ikke som kontanter. Merk at Kreditten vs kontanter skillet er ikke det samme som det er i daglig terminologi fortjeneste fra kredittkorttransaksjoner anses kontant når de overføres. Det motsatte kan også være sant. Et selskap kan motta massive tilstrømninger av kontanter, men bare fordi det selger Av sine langsiktige eiendeler Et selskap som selger seg selv for deler, kan bygge opp likviditet, men det begrenser sitt potensial for vekst på lang sikt, og kanskje sette seg opp til å mislykkes. I samme vei kan et selskap ta inn kontanter ved å utstede obligasjoner og påta seg uholdbart nivå av gjeld Av disse grunnene er det nødvendig å se en selskaps kontantstrømoppstilling og resultatregnskap sammen. Cash Flow Statem Kontantstrømoppstillingen angir ofte om kontantinntektene er sløv i form av IOUs, ikke en bærekraftig situasjon på lang sikt eller oversetter til kontantstrøm. Selv meget lønnsomme selskaper, målt ved deres nettoinntekter kan bli insolvente dersom de ikke har kontanter og kontantekvivalenter til å avgjøre kortsiktige forpliktelser. Hvis et selskaps resultat er bundet opp i kundefordringer, forutbetalt utgift og beholdning, kan det ikke ha likviditet til å overleve en nedgang i sin forretning eller en rettssak Kontantstrøm bestemmer kvaliteten på et selskaps inntekt hvis netto kontantstrøm er mindre enn nettoinntekt, noe som kan være en grunn til bekymring. Cash flow-setningene er delt inn i tre kategorier drift kontantstrøm investering kontantstrøm og finansiering kontantstrøm Operasjonelle kontantstrømmer er de som er knyttet til selskapets virksomhet, det vil si den daglige virksomheten Investering av kontantstrømmer relaterer seg til sine investeringer i virksomheter gjennom anskaffelse i langsiktig drift m eiendeler, som tårn for en teleselskapsleverandør og i verdipapirer Finansiering av kontantstrømmer relaterer seg til selskapets investorer og kreditorer utbetalt utbytte til aksjonærer ville bli registrert her, som ville kontantutbytte fra utstedelse av obligasjoner. Fri kontantstrøm er definert som et selskap s operativ kontantstrøm minus investeringsutgifter Dette er pengene som kan brukes til å betale utbytte, kjøpe tilbake aksjer, betale av gjeld og utvide virksomheten. Real World Example. Below er en gjengivelse av Wal-Mart Stores Inc s WMT kontantstrømoppstilling for kvartalet avsluttet 30. april 2015 Alle beløp er i millioner av amerikanske dollar. Kontantstrømmer fra operasjonelle aktiviteter. Finansetninger Kontantstrøm. I den forrige delen av denne opplæringen viste vi at pengestrømmer gjennom en virksomhet i fire generiske stadier. Først blir penger økt. fra investorer og eller lånt fra långivere For det andre er kontanter brukt til å kjøpe eiendeler og bygge opp inventar. Tredje, aktiver og inventar muliggjør selskapsvirksomhet for å generere kontanter, som betaler for utgifter og skatt s før slutt kommer til fjerde etappe I dette siste trinnet blir penger returnert til långivere og investorer Regnskapsregler krever at selskaper klassifiserer sine naturlige pengestrømmer i en av tre bøtter som kreves av SFAS 95 sammen disse pengene representerer kontantstrømoppstillingen Diagrammet nedenfor viser hvordan de naturlige kontantstrømmene passer inn i klassifiseringen av kontantstrømoppstillingen Innstrømmer vises i grønt og utganger vises i rødt. Summen av CFF CFI og CFO er netto kontantstrøm Selv om netto kontantstrøm er nesten ugjennomtrengelig for manipulasjon av ledelsen er det et dårligere resultatmål fordi det inkluderer finansierings kontantstrømmer CFF, som, avhengig av selskapets finansieringsaktiviteter, kan påvirke netto kontantstrøm på en måte som er i strid med den faktiske driften. For eksempel kan et lønnsomt selskap bestemme å bruke sin ekstra penger til å pensjonere langsiktig gjeld I dette tilfellet kan en negativ CFF for kontantutlegget for å pensjonere gjeld sprette nettokontantstrømmen til null selv om driftsresultatet er sterkt. Omvendt kan et pengepappende selskap kunstig øke kontantstrømmen ved å utstede en bedriftsobligasjon eller ved å selge aksjer. I dette tilfellet kan en positiv CFF kompensere for en negativ kontantstrøm finansdirektør, selv om selskapet s operasjoner virker ikke bra. Nå som vi har en fast forståelse av strukturen av naturlige kontantstrømmer og hvordan de er representert klassifisert, vil denne delen undersøke hvilke kontantstrømsmål som er best brukt til en bestemt analyse. Vi vil også fokusere på hvordan du kan gjøre justeringer i tall slik at analysen din ikke blir forvrengt ved å rapportere manipulasjoner Hvilken kontantstrømsmåling er best Du har minst tre gyldige kontantstrømsmål for å velge mellom Hvilken som passer for deg, avhenger av ditt formål og om du prøver å verdsette aksjen eller hele selskapet. Det enkleste valget er å trekke kontantstrøm fra driften CFO direkte fra kontantstrømoppstillingen. Dette er et populært mål, men det har vi aknesses når det brukes isolert, utelukker det ikke investeringer, som vanligvis er nødvendig for å opprettholde bedriftens produktive evne. Det kan også manipuleres, slik vi viser nedenfor. Hvis vi prøver å foreta en verdsettelse eller erstatte en opptjeningsbasert inntjeningsmål, Det grunnleggende spørsmålet er hvilken gruppeaksjon kontantstrømmer til Hvis vi vil ha kontantstrøm til aksjonærer, bør vi bruke ledig kontantstrøm til egenkapital FCFE, som er analog med nettoinntekter, og vil være best for et forhold mellom pris og kontantstrøm P CF. Hvis vi ønsker kontantstrømmer til alle kapitalinvestorer, bør vi bruke ledig kontantstrøm til firmaet FCFF FCFF ligner den kontantstrømgenererende basen som brukes i økonomisk verdiøkning EVA I EVA kalles det netto driftsresultat etter skatt NOPAT eller noen ganger netto Driftsresultat minus justert skatt NOPLAT, men begge er i hovedsak FCFF, hvor justeringer gjøres til CFO-komponenten. Firm Aksjonærer og Långivere. Fri Kontantstrøm til Firm FCFF. CFO Etter skattesats - CFI. Kontantstrøm fra investering CFI brukes som et estimat av nivået på nettoinvesteringer som kreves for å opprettholde og vokse selskapet. Målet er å trekke ut utgifter som trengs for å finansiere løpende vekst, og hvis et bedre estimat enn CFI er tilgjengelig, bør det være brukt. Free kontantstrøm til egenkapital FCFE er lik CFO minus kontantstrømmer fra investeringer CFI Hvorfor trekke CFI fra CFO Fordi aksjonærene bryr seg om kontanter som er tilgjengelige for dem etter alle kontantstrømmer, inkludert langsiktige investeringer CFO kan styrkes bare fordi selskapet kjøpte eiendeler eller til og med et annet selskap FCFE forbedrer seg på CFO ved å regne kontantstrømmer som er tilgjengelige for aksjonærer, netto av alle utgifter, inkludert investeringer. Fri kontantstrøm til firmaet FCFF bruker samme formel som FCFE, men legger til etter skatt, som tilsvarer rente betalt multiplisert med 1 skattesats Etter skatt er det lagt til rente fordi vi, når det gjelder FCFF, tar opp de totale netto kontantstrømmene som er tilgjengelige for både aksjonærer og långivere. id netto av selskapets skattefradrag er en kontantstrøm som vi legger til FCFE for å få en kontantstrøm som er tilgjengelig for alle kapitalleverandører. En merknad om skatter Vi trenger ikke å trekke skatter separat fra noen av de tre tiltak over finansdirektør inkluderer eller, mer presist, reduseres med betalte skatter. Vi vil vanligvis ha etterskattede kontantstrømmer siden skatt er en reell, løpende utgang. Selvfølgelig kan skatter betalt i et år være unormale. Så for verdsettelsesformål, justert finansdirektør eller EVA-type beregninger justerer faktiske skatter betalt for å skape et mer normalt nivå av skatter. For eksempel kan et firma selge et datterselskap for et skattepliktig overskudd og dermed påføre gevinster økende skatter betalt for året fordi denne delen av betalte skatter er ikke - gjentakende, kan det fjernes for å beregne en normalisert skattekostnad. Men denne typen presisjon er ikke alltid nødvendig. Det er ofte akseptabelt å bruke skatter betalt som de vises i CFO. Justering av kontantstrøm fra operasjonskonsulent Hver av de tre Kontantstrømningstiltak inkluderer finansdirektør, men vi ønsker å fange en bærekraftig eller gjentatt finansdirektør, det vil si finansdirektøren generert av den pågående virksomheten. Derfor kan vi ofte ikke godta finansdirektør som rapportert i kontantstrømoppstillingen, og generelt må vi beregne en justert finansdirektør ved å fjerne engangs kontantstrømmer eller andre kontantstrømmer som ikke genereres ved vanlig forretningsvirksomhet. Nedenfor vurderer vi fire typer justeringer du bør gjøre til rapporterte finansdirektør for å fange opp bærekraftige kontantstrømmer. Først bør du vurdere en ren finansiell uttalelse fra Amgen, et selskap med et rykte for å generere robuste kontantstrømmer. Amgen viser finansdirektør i det indirekte formatet Under det indirekte formatet er CFO avledet fra nettoinntekt med to sett med tilleggsbonus. Først blir ikke-kontante utgifter, slik som avskrivninger lagt tilbake fordi de reduserer nettoinntekt, men ikke bruker kontanter. For det andre blir endringer i driftsbalansekontoer lagt til eller trukket fra. I Amgen s tilfelle er det fem slike tilleggsavtrekk som fa ll under etikettkvitteringen som tilbys ved bruk av endringer i driftsmidler og forpliktelser tre av disse endringene i balansen trekker fra finansdirektør og to av dem legger til CFO. For eksempel merke seg at kundefordringer også kjent som kundefordringer reduserer finansdirektør med ca 255 millioner kundefordringer er en bruk av kontanter Dette skyldes at det som en nåværende aktivakonto økte med 255 millioner i løpet av året. Denne 255 millioner er inkludert som omsetning og dermed nettoinntekt, men selskapet hadde ikke mottatt kontanter i løpet av året s slutten, slik at de uinnkrevne inntektene måtte utelukkes fra en kontantberegning Omvendt er leverandørgjeld en kontantkilde i Amgens saksbeholdning. Gjeldsforpliktelsen økte med 74 millioner i løpet av året. Amgen skylder penger og nettoinntekter gjenspeiler utgiften , men selskapet holdt midlertidig på kontanter, så CFO for perioden er økt med 74 millioner. Vi vil referere til Amgens uttalelse for å forklare den første tilpasningen du burde gjøre til CFO.1 Tax Be nefits relatert til ansattes aksjeopsjoner Se 1 på Amgen CFO uttalelse Amgen s CFO ble økt med nesten 269 millioner fordi et selskap får skattefradrag når ansatte utøver ikke-kvalifiserte aksjeopsjoner. Som sådan er nesten 8 av Amgen s CFO ikke på grunn av operasjoner og er ikke nødvendigvis gjentakende, slik at mengden av de 8 skal fjernes fra CFO. Selv om Amgen s kontantstrømoppstilling er eksepsjonelt leselig, begraver noen selskaper denne skattefordelen i en fotnote. For å se på de to neste tilpasningene som må gjøres til rapporterte CFO, Vi vil vurdere Verizon s oversikt over kontantstrømmer under 2 Uvanlige endringer i arbeidskapital Kundefordringer, varebeholdninger og kreditorer. Se 2 på Verizon s Finansdepartementet. Selv om Verizon s erklæring har mange linjer, legg merke til at rapporterte CFO er hentet fra nettoinntekt med det samme to sett med add-backs vi forklarte over ikke-kontante utgifter legges tilbake til nettoinntekter og endringer i driftskonto blir lagt til eller trukket fra det. Merk at en endring i leverandørgjeld bidro mer enn 2 6 milliarder kroner til rapportert finansdirektør Med andre ord skapte Verizon mer enn 2 6 milliarder kroner i ekstra driftskvoter i 2003 ved å holde på leverandørregninger i stedet for å betale dem. Det er ikke uvanlig at gjeldene øker etter hvert som inntektene øker, men hvis gjeldene øker raskere enn utgifter, skaper selskapet effektivt kontantstrøm ved å strekke ut kreditter til leverandører. Hvis disse kontantstrømmen er unormalt høy, anbefales det å fjerne dem fra CFO fordi de er sannsynligvis midlertidige. Spesielt kan selskapet betale Leverandørregninger i januar, umiddelbart etter årsskiftet. Hvis dette gjør dette, øker den nåværende CFO ved å utsette ordinære kontantstrømmer til en fremtidig periode. Utkastet bør brukes når man vurderer endringer i arbeidskapitalregnskapet fordi det kan være gode eller dårlige intensjoner bak kontantstrøm opprettet av lavere nivåer av arbeidskapital Bedrifter med gode intensjoner kan arbeide for å minimiz e deres arbeidskapital - de kan forsøke å samle fordringer raskt, strekke ut gjeld og minimere lagerbeholdningen. Disse gode intensjonene vises som inkrementelle og dermed bærekraftige forbedringer til arbeidskapitalforetak med dårlige intensjoner forsøk på midlertidig å kle opp kontantstrøm rett før slutten av Rapporteringsperioden Slike endringer i arbeidskapitalregnskap er midlertidige fordi de vil bli reversert i det påfølgende regnskapsåret. Disse inkluderer midlertidig å holde selgerregninger som medfører midlertidig økning i leverandørgjeld og finansdirektør, kutte avtaler om innkreving av fordringer før årsskiftet forårsaker en midlertidig nedgang i fordringer og økning i finansdirektør eller tegning av lager før årsskiftet, noe som medfører midlertidig nedgang i beholdning og økning i CFO. Ved fordringer selger noen selskaper sine fordringer til en tredjepart i en factoring-transaksjon, noe som har til hensikt midlertidig å øke finansdirektøren.3 Kapitaliserte utgifter som S Hould Utgiftsutløp i CFI som skal manuelt omklassifiseres til CFO. Se 3 på Verizon CFO-uttalelsen. Under kontantstrøm fra å investere CFI, kan du se at Verizon investerte nesten 11 9 milliarder i kontanter. Denne kontantstrømmen ble klassifisert under CFI heller enn finansdirektør fordi pengene ble brukt til å erverve langsiktige eiendeler i stedet for å betale for varebeholdninger eller løpende driftskostnader. Men til tider er dette en domskall. WorldCom utnyttet dette diskresjonet kjennetegnet ved å omklassifisere de nåværende utgiftene i investeringer og, i et enkelt slag, kunstig øker både finansdirektør og inntekter. Verizon valgte å inkludere kapitalisert programvare i investeringer. Dette refererer til rundt 1 milliard i kontanter brukt basert på fotnoter for å utvikle interne programvare systemer. Bedrifter kan velge å klassifisere programvare utviklet for intern bruk som en kostnad som reduserer finansdirektør eller en investering redusere CFI Microsoft, for eksempel, klassifiserer ansvarlig alle slike utviklingskostnader som utgifter i stedet for det n kapitaliserer dem til CFI, noe som forbedrer kvaliteten på sin rapporterte finansdirektør. I Verizon s tilfelle er det tilrådelig å omklassifisere kontantutgangen til CFO, redusere den med 1 milliard. Hovedideen her er at hvis du skal stole utelukkende på CFO, bør du sjekke CFI for kontantstrømmer som bør omklassifiseres til CFO.4 Engangsmessige engangsgevinster på grunn av utbytte mottatt eller handelsgevinster CFO inkluderer teknisk to kontantstrømsposter som analytikere ofte klassifiserer i kontantstrøm fra finansiering CFF 1 utbytte mottatt fra investeringer og 2 gevinster tap fra verdipapirer investeringer som er kjøpt og solgt til kortsiktig fortjeneste Hvis du finner ut at CFO er økt betydelig av en eller begge disse elementene, er de verdt undersøkelse. Kanskje er innstrømmene bærekraftig På den andre hånd, mottatte utbytte skyldes ofte ikke selskapets kjernevirksomhet og kan ikke være forutsigbare. Gevinster fra handelspapirer er enda mindre bærekraftige, de er notorisk flyktige og s bør vanligvis fjernes fra CFO, med mindre de er kjernen til operasjoner, som med et investeringsfirma. Videre kan handelsgevinster bli manipulert. Ledelsen kan enkelt selge omsettelige verdipapirer for en gevinst før årsskiftet, og øker CFO. Summier Cash flytte fra operasjoner CFO bør undersøkes for forvrengninger på følgende måter. Fjern gevinster fra skattefordeler på grunn av opsjonsopsjoner. Kontroller for midlertidige CFO-blips på grunn av arbeidskapitalhandlinger For eksempel, fradragsgjeld eller fylling av kanalen, for midlertidig å redusere beholdningen. Kontroll for kontantstrømmer klassifisert under CFI, som bør omklassifiseres til CFO. Check for andre engang CFO-blips på grunn av utestående utbytte eller handelsgevinster. Foruten å være sårbare for forvrengninger, er CFOs svake svikt at den ekskluderer kapitalinvesterings dollar Vi kan generelt overvinne dette problemet ved å bruke gratis kontantstrøm til egenkapital FCFE, som inkluderer eller, mer presist, blir redusert av kapitalutgifter CFI. Til slutt, svakheten i FCFE er at den vil forandre seg hvis kapitalstrukturen endres Det vil si at FCFE vil gå opp hvis selskapet erstatter gjeld med egenkapital en handling som reduserer renter betalt og dermed øker finansdirektør og omvendt. Dette problemet kan løses ved å bruke gratis kontanter flyte til fast FCFF, som ikke forvrenges av forholdet mellom gjeld og egenkapital.
No comments:
Post a Comment